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传媒行业：下半年业绩增速加快全年望增36.7%

2009-07-02 | 网友评论0条来源：互联网作者：直接看评论

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　　传媒行业基本情况

　　08年中国传媒产业总产值为4220.8亿元，同比增长13.6%，保持了高于GDP增长的速度。从收入增速来看，平面媒体增速缓慢，其中报纸和图书收入分别同比增长7%和6.3%；广电媒体增速基本与行业增速持平，达到13.3%；相比之下网络媒体(网络游戏+网络广告)则增长迅猛，同比大幅增长72.5%。从市场份额来看，传统媒体市场份额均有一定程度下降，网络媒体市场份额则大幅上升，从07年的5.69%上升至08年的8.63%，上升了2.95%。

　　广电行业增长势头良好

　　截至08年底，全国有线电视用户达到1.64亿户，较07年增长了7.0%；到09年3月，全国已有229个城市进行了数字整转，有线数字电视用户达到4527.9万户，同比增长68.57%，转换率达27.61%；付费节目用户数到达449.3万户，同比增长156.2%，经历了07年的停滞后增速明显加快。

　　虽然我国有线电视行业发展遇到了不小的阻力，但我们仍然十分看好该行业的发展前景，并认为行业未来将在以下几方面实行突破：1、市场化程度提升、行业整合加快；2、收视费收入不断提高；3、副终端需求被激发；4、付费频道前景可期待。

　　09下半年业绩增速加快全年有望增长36.7%

　　进入09年我国经济出现企稳回升迹象，但经济下行的滞后影响仍致使传媒上市公司在上半年的表现较为平淡，我们认为行业在下半年业绩增速将加快，全年有望增长36.7%，其主要增长原因在于：1、08年业绩前高后低，下半年增长基数较小；2、经济企稳回升将对广告行业形成正面影响；3、证券市场回暖，投资收益有望较大上升；4、部分上市公司获得新一轮免所得税政策。5、其他因素包括收购因素、季节因素。

　　估值合理中性评级

　　根据我们测算，传媒行业上市公司08年和09年PE分别62倍和45倍，10年PE则下降到38倍。与目前A股市场28倍(按08年业绩测算)的水平相比，估值并无优势。但从国内外情况和历史经验来看，传媒行业估值一贯偏高，而且在我国传媒行业仍属于具备垄断特点的朝阳性行业，高估值具备合理性。综合考虑，我们继续维持对传媒行业"中性"评级，但建议重点关注制度变革带来的投资机会：1、广电-电信的双向进入、"三网融合"给有线运营商带来的机会；2、并购机会:包括有线运营商的省内省际并购合作机会、传统媒体上市公司进军新媒体带来的机会。就具体公司而言，我们看好广电网络、博瑞传播、时代出版三家估值优势明显并有一定成长性的上市公司，维持增持评级。

　　重点上市公司推荐

　　博瑞传播：收购网游公司前景看好

　　公司基本情况

　　第一大股东博瑞投资集团持有公司25.59%的股权，实际控制人为成都商报社。公司经营业务主要分为印刷、广告代理、发行投递三大部分，均主要围绕区域强势媒体《成都商报》进行，《成都商报》日均发行量约60万份，占成都五大日报发行量40%左右的份额，居成都报纸媒体发行量之首。在现有业务保持良性发展的基础上，公司积极向户外媒体、广电媒体、新媒体等多种传媒业务拓展，并取得了显著成效。

　　参股手中乾坤介入手机游戏业务

　　2007年11月，公司收购北京手中乾坤20%股权，收购价总额为6,380万元，收购是公司为推进"传统媒体运营服务商，新媒体内容提供商，文化产业战略投资者"发展战略的步骤之一。手中乾坤是中国移动增值业务服务提供商，主要运营手机游戏和手机视频服务，并已启动手机分类信息网的运营，该公司拥有中国移动的WAP全网业务接入资格、百宝箱业务全网运营资质和信息产业部"跨地区增值电信业务经营许可证"。08年净资产6659万元；营业收入6280万元，同比增长6.6%；净利润3855万元，同比增长33.0%；净利率高达61.4%，较07年上升12.2%。我们认为，入股手中乾坤是公司拓展新媒体业务的重要步骤之一，目标是手机游戏和手机视频业务，而不仅仅是为了获得投资收益或创投收入，故公司未来进一步加大投资做大作强手机游戏和手机视频业务的可能性较大，我们也非常看好该项业务的发展前景。

　　拟收购梦工厂进军网络游戏市场

　　09年6月6日公司公告：就受让梦工厂100%股权事宜正式签订《股权转让协议》。梦工厂是中国境内有一定影响力的网络游戏开发和运营公司，经过五年的发展，形成了具有一定经验的较为成熟的研发和运营团队，拥有网络游戏《侠义道》《侠义道Ⅱ》《新侠义道》《圣斗士OL》的著作权和运营权。08年度实现销售收入8,932.65万元，净利润5,835.20万元。截至09年4月30日，梦工厂资产总额5,181.57万元、净资产2,510.00万元，2009年1-4月实现营业收入3,415.29万元、净利润2,351.84万元。

　　从公司现金状况分析，基本不需要增加银行贷款(09/1Q现金及现金等价物为5.45亿元)，但考虑到资金的机会成本(按1年期银行存款利率2.25%测算)，09-11年分别增加资金成本372万元、695万元、843万元。综合考虑，此次收购将增厚09-11年EPS分别为，0.13元、0.24元、0.32元。

　　公司预计国内网络游戏市场规模10年内将达到1000亿元，增长近5倍；公司目标将目前不到1%的市场份额提升至3%-5%，届时收入将在现有基础上增长20倍左右，发展前景十分可观。